– наличие у владельцев яхт, самолетов и прочей дорогостоящей собственности;

– изменения в руководстве компании;

– значительные разовые издержки, например крупные безнадежные долги или расходы на организацию представительств за рубежом.

Путем корректировки дохода и денежных потоков за текущий и будущие годы необходимо выявить:

• допущения, на которых основывался прогноз;

• новшества, которые покупатель мог бы привнести в деятельность компании:

– дополнительные возможности для сбыта,

– рационализацию и сокращение затрат,

– усиление финансового контроля,

– преимущества, связанные с принадлежностью к группе или холдингу.

Процесс оценки стоимости компании

Отношение цены к доходу является широко используемым показателем, не позволяющим, однако, учитывать фактор денежных потоков:

• дает представление о «рыночной стоимости» компании;

• служит полезным ориентиром для продавцов;

• рассчитывается по формуле:

• опыт показывает, что P/E компаний, акции которых не котируются на биржевом рынке, зачастую занижается при продаже:

– в сложных рыночных ситуациях разница может составлять от 33–40 до 5 %, за исключением стратегически важных и уникальных компаний, при продаже которых отношение цены к доходу может завышаться.

Рентабельность инвестиций является краткосрочным и среднесрочным показателем:

• рассчитывается по формуле:

• чистые инвестиции = цена покупки + необходимые дополнительные вложения денежных средств – выручка от реализации дополнительных активов;

• многие компании, котируемые на биржевом рынке, стремятся к тому, чтобы в финансовом году, следующем за годом приобретения, рентабельность инвестиций приобретаемых ими компаний составляла не менее 25 %.

При приобретении компаний дисконтирование денежных потоков, т. е. оценка будущих поступлений в масштабе настоящего времени (см. главу 11), производится по следующим принципам:

• начальные инвестиции = начальная цена покупки;

• годовой денежный поток = денежные поступления, необходимые для осуществления деятельности + выручка от реализации дополнительных активов – платежи по сделке с последующим выкупом.

При дисконтировании денежных потоков используйте:

• процентную долю нормы прибыли и дисконтированный срок окупаемости;

• анализ чувствительности (для получения картины возможных вариантов развития).

Обеспеченность чистыми активами (для убыточных компаний):

• стремитесь приобретать компанию по цене ниже стоимости чистых активов, поскольку:

– это избавит владельцев от проблем;

– покупателю может потребоваться гарантийный резерв.

Имейте в виду, что на стоимость компании оказывают влияние:

• доходность акций (для котирующихся компаний):

– оцените динамику курса акций в текущем году,

– убедитесь в том, что в течение данного периода не происходило разводнения капитала,

– примите во внимание платежи по сделке с последующим выкупом;

• уникальность и дефицитность производимых компанией товаров/услуг (может заставить многих покупателей повысить цену).

Практический пример оценки стоимости компании (для непрофессионалов в бухгалтерском учете):

Если же устраивающая покупателя доходность инвестиций должна составить во втором последующем году 20 %, тогда вероятная цена покупки будет равняться: $1200 000/20 % = $6 600 000.

Все эти расчеты дают лишь приблизительное представление о возможной цене, но будут полезны непрофессионалам в бухгалтерском учете.

Сделка с последующим выкупом за счет прибыли