Если бы инвесторы в целом не были готовы принимать на себя такой риск, то капитал никогда не перетекал бы из одной страны в другую и не было бы возможностей для позиционных сделок. Следовательно, для успешной работы позиционных сделок необходимо, чтобы инвесторы как группа были более склонны к риску, т. е. были готовы принять риск инвестирования в валюту с высокой процентной ставкой.

Резюме: позиционные сделки имеют самый высокий потенциал прибыли в периоды, когда инвесторы готовы принять риск инвестирования в валюту с высокой процентной ставкой.

Пока мы показали, что позиционные сделки будут работать наилучшим образом, когда инвесторы расположены риску. Но что происходит, когда инвесторы менее склонны к риску? Тогда позиционные сделки наименее прибыльные. В это время инвесторы как группа менее склонны рисковать своими вложениями, поэтому они не готовы инвестировать в более рискованные валюты, предлагающие высокие процентные ставки. Вместо этого при несклонности к риску инвесторы фактически предпочли бы вложить свои деньги в валюты «безопасной гавани», которые платят низкие процентные ставки. Это было бы равноценно тому, чтобы делать прямо противоположное позиционной сделке, т. е. инвесторы покупают валюту с низкой процентной ставкой и продают валюту с высокой процентной ставкой.

Возвращаясь к нашему примеру, предположим, что инвестор внезапно почувствовал себя неуютно с позицией в иностранной валюте (австралийским долларом). Теперь вместо поиска более высокой процентной ставки он больше заинтересован в безопасности своих вложений. В результате он обменяет австралийские доллары на швейцарские франки.

Когда миллионы людей проводят такую операцию, то ее чистым результатом становятся потоки капитала из Австралии в Швейцарию, поскольку инвесторы берут свои австралийские доллары и обменивают их на швейцарские франки. Из-за меньшей склонности к риску Швейцария привлекает больше капитала благодаря безопасности, которую предлагает ее валюта, даже при более низких процентных ставках. Этот приток капитала повышает стоимость швейцарского франка (рис. 9.7).

Резюме: позиционные сделки будут наименее прибыльными в периоды, когда инвесторы не готовы принять риск инвестирования в валюту с высокой процентной ставкой.

Позиционные сделки в целом будут прибыльными, когда инвесторы более склонны к риску, и неприбыльными, когда инвесторы менее склонны к риску. Поэтому, прежде чем открыть позиционную сделку, очень важно иметь представление об отношении к риску — насколько инвесторы склонны рисковать — и знать, когда оно меняется.

Большая склонность к риску обычно благоприятствует валютам с низкой процентной ставкой: иногда поведение инвесторов меняется быстро, их готовность вступать в рискованные сделки может резко колебаться во времени. Часто эти крупные сдвиги обусловлены важными, глобальными событиями. Когда инвесторы резко становятся менее склонными к риску, то результатом обычно становится большой приток капитала в валюты «безопасной гавани», с низкими процентными ставками (см. рис. 9.7).

Так, летом 1998 г. японская иена выросла по сравнению с долларом более чем на 20% всего за два месяца, благодаря главным образом долговому кризису в России и мерам по спасению хеджевого фонда Long-Term Capital Management. Аналогичным образом после атаки террористов 11 сентября 2001 г. швейцарский франк вырос относительно доллара более чем на 7% за десять дней.

Эти резкие изменения стоимости валют часто обусловлены резким переходом от несклонности к риску к склонности рисковать. В результате позиционная сделка может так же быстро превратиться из прибыльной в неприбыльную. Наоборот, если склонность инвесторов к риску меняется от сильной к слабой, то позиционные сделки становятся более прибыльными (рис. 9.8).

Как узнать, что инвесторы в целом менее (или более) склонны к риску? К сожалению, это трудно измерить одним показателем. Чтобы получить

общее представление о склонности к риску, можно проанализировать различия в доходности облигаций. Чем больше различия (шире спред) между облигациями с разными кредитными рейтингами, тем инвесторы менее склонны к риску. Данные о доходности облигаций можно найти в финансовой прессе. Кроме того, многие крупные банки разработали собственные измерители склонности к риску, которые подают сигнал, когда инвесторы готовы или не готовы принять риск.

Склонность к риску является одним из важнейших факторов, которые нужно учитывать при открытии позиционной сделки, но отнюдь не единственным. Ниже перечислены факторы, о которых нужно помнить.

Повышение курса валюты с низкой процентной ставкой. Вступив в позиционную сделку, инвестор может получить прибыль от процентного дифференциала, или спреда, между валютой с высокой процентной ставкой и валютой с низкой процентной ставкой. Однако позиционная сделка может превратиться в неприбыльную, если по какой-то причине (как в приведенном выше примере) валюта с низкой процентной ставкой значительно вырастет.