Шрифт:
доля потерь
13.00%
13.00%
13.00%
13.00%
13.00%
13.00%
итоговая доходность
10.51%
10.33%
10.03%
19.45%
19.19%
18.62%
Как мы видим, влияние налога и срока его уплаты крайне сильно влияют на итоговый результат. Потери инвестора от ежегодной уплаты налога на весь доход за год на долгих сроках в разы больше в сравнении с уплатой налога в конце срока инвестирования!
Такой значительный эффект дают так называемые налоговые каникулы, то есть возможность реинвестировать ежегодную прибыль с уплатой налога только в конце срока. При более высоких уровнях доходностей потери из-за ежегодного вывода средств на налоги увеличиваются до неприличных размеров.
Стоит отметить, что даже если инвестор не совершает операций с определенной акцией и, как следствие, не обязан по итогам года платить налог с курсового роста, то налог на дивиденды будет уплачен автоматически.
Если учесть, что доход портфеля от дивидендов составляет в среднем 30-40% от общей годовой доходности, то даже при отсутствии активных действий инвестор теряет существенные суммы, которые мог бы реинвестировать. Открытый паевой инвестиционный фонд (ОПИФ) обладает значительными налоговыми преимуществами: результат от операций с ценными бумагами и дивиденды не облагаются налогом, а налога на прирост стоимости пая при погашении можно избежать, продержав паи в собственности более 3-х лет. Подробней в материале: «Какие налоги платит ПИФ? Как получать регулярный доход пайщику?».
Несложно оценить преимущество ОПИФ как формы управления портфелем в сравнении с самостоятельным способом инвестиций в процентах от стоимости чистых активов (размер портфеля ценных бумаг фонда) в виде ТИ, которые инвестор мог бы выплачивать ежегодно за возможность получать налоговые каникулы, а в итоге и вообще не платить налог на доходы. Для этого достаточно сопоставить абсолютные размеры потерь инвестора от ТИ в первых таблицах с размером потерь от уплаты налогов.
Получаем следующие соответствия (эквивалент ежегодных ТИ от СЧА):
Возможности паевого инвестиционного фонда
Уплата 13% при погашении паев в конце срока инвестирования
0.5%
Использование налоговой льготы при удержании паев более 3-х лет
0.0%
Самостоятельное инвестирование
Ежегодная уплата 13% от дохода за год
1.5%
Уплата 13% от дохода в конце срока инвестирования
0.5%
Следует отметить, что случай, указанный в нижней строке таблицы, когда инвестор при самостоятельном инвестировании уплачивает налог от всего дохода только в конце срока, на практике невозможен в силу приведенного выше примера (ежегодное получение дивидендов).
Вычисляем преимущество ОПИФ в процентах от стоимости чистых активов (СЧА):
Эквивалент ежегодной потери от СЧА при уплате 13% при погашении паев (0.5%)
Эквивалент ежегодной потери от СЧА при использовании 3-х-летней льготы (0.0%)
Ежегодная уплата 13% от дохода за год (1.5%)
1.0% (1.5% - 0.5%)
1.5%(1.5% - 0.0%)
Уплата 13% от дохода в конце срока инвестирования (0.5%)
0.0% (0.5% - 0.5%)
0.5% (0.5% - 0.0%)
Округленно преимущество ОПИФа, как формы управления портфелем, в части уплаты налогов в долгосрочном периоде можно оценить в размере 0.5-1.0% ежегодных ТИ. Если общие ТИ ОПИФа меньше указанного размера, а эффективность управления одинаковая, например, равняется среднерыночной, то рациональным поведением долгосрочного инвестора будет осуществлять сбережения посредством ОПИФа.
Активное управление: цели и риски
Цель активного управления – получение результата выше среднерыночного (упрощенно результат основного фондового индекса акций, включающего дивиденды). Добиться данной цели можно двумя способами: игрой на колебаниях курсовой стоимости или формированием портфеля в долях, отличающихся от структуры фондового индекса (отсутствие определенных акций в индексе означает их долю, равную нолю). Способ игры на колебаниях мы не рассматриваем – УК Арсагера не считает возможной эффективную игру на колебаниях в долгосрочном периоде. Основу второго способа составляет кропотливый анализ деятельности всех эмитентов, возможных к приобретению в портфель, с целью формирования пула акций, обладающих средневзвешенной потенциальной доходностью, превышающей средневзвешенную потенциальную доходность акций из состава индекса.
Таким образом, если мы рассуждаем об осознанном и неслучайном процессе получения альфы ( – величина превышения результата фондового индекса), то это связано с серьезными трудозатратами в области фундаментальных
исследований и скрупулезной аналитической работой как на уровне макроэкономики (прогноз уровня процентных ставок, величины инфляции, кросс-курсов валют, цен на сырьевых рынках, динамики ВВП и пр.), так и на уровне микроэкономики (прогноз экономических показателей деятельности конкретных компаний).
Споры о целесообразности предпринимаемых действий с целью получения не утихают с момента изобретения индексных фондов, мы лишь отметим факт того, что одним из основных видов услуги доверительного управления (если фонд не индексный) является деятельность управляющего с целью превзойти среднерыночный результат. В противном случае инвестору целесообразно вложить средства в индексный фонд.
Следует напомнить статистику результатов участников рынка по сравнению с результатом индекса + дивиденды: 80% – хуже, 13% – равны, 7% – лучше. Случайный выбор управляющего приводит к вероятности не проиграть индексу в 20%. Подробнее о причинах такой статистики в статье «Кто выигрывает на фондовом рынке?».