Поскольку концепция индексного инвестирования активно развивалась, в 1986 г. мы создали первый «оптимизированный» индексный фонд. (Вопреки всем шансам, этот фонд, впоследствии переименованный в Vanguard Quantitative Portfolios, с момента своего создания переигрывает сам индекс S&P500 в среднем на 30 базисных пунктов в год.) Мы также добавили другие индексные фонды, отслеживающие крупные рыночные сегменты: фонд акций компаний с малой капитализацией в 1989 г.; фонд европейского рынка акций и фонд рынка акций стран Тихоокеанского бассейна в 1990 г. (и впоследствии еще два широко диверсифицированных международных индексных фонда); затем, в 1992 г. – индексные фонды акций роста и стоимости (на основе соответствующих сегментов S&P500); сбалансированный индексный фонд и три индексных фонда облигаций с установленными сроками погашения; и в 1994 г. – серию из трех основанных на индексах фондов, ориентированных на управление налогообложением, за которыми последовали четыре фонда «жизненного цикла», перераспределяющие активы вкладчиков между индексами акций и облигаций по мере изменения их жизненных нужд. Совсем недавно мы создали серию из четырех основанных на индексах фондов «заданной даты», которые постепенно уменьшают долю акций в портфеле инвестора по мере приближения его срока выхода на пенсию.

На настоящий момент Vanguard является крупнейшим менеджером индексных взаимных фондов, управляя 42 фондами с суммарными активами $385 млрд. Однако эта цифра меркнет по сравнению со средствами на счетах институциональных инвесторов в фондах Barclays Global Investors и State Street Global, каждый из которых управляет более чем $1,2 трлн активов по индексным стратегиям. В настоящее время менеджеры, реализующие индексные стратегии, отвечают примерно за $2,2 трлн, вложенных в американские акции, $900 млрд в облигациях, $1,1 трлн в международных акциях и облигациях, плюс еще за $500 млрд, управляемых по оптимизированным индексным стратегиям. В общей сложности сегодня по различным индексным стратегиям управляется примерно $5,2 трлн активов[206], из которых $3,2 трлн вложены в американские акции, что составляет впечатляющие 20 % всей капитализации нашего фондового рынка.

Краеугольный камень

Хотя я чрезвычайно признателен доктору Самуэльсону за его высокую оценку нашего первого взаимного индексного фонда, мне кажется, он слишком великодушен. Однако я считаю, что индексное инвестирование действительно изменило мир во всех тех аспектах, которые я перечислил в начале этого эссе. Пожалуй, лучше всего мое отношение выражает одна фраза, которую я услышал несколько месяцев назад во время церковной проповеди, размышляя о вещах куда более возвышенных и духовных, нежели инвестиционная стратегия. Это слова из псалма 118: «Камень, который отвергли строители, соделался главою угла».

Таким образом, я выбрал слова «краеугольный камень» в качестве названия этого эссе и сделал их основой для моих сегодняшних заметок. Я начну с обсуждения замечательных достижений классической индексной стратегии и затем хочу поговорить о том странном новом направлении развития, по которому идет индексное инвестирование в сегодняшней инвестиционной среде.

В первую очередь позвольте мне четко определить, какой именно смысл я изначально вкладывал в термин «индексный фонд»: взаимный индексный фонд – это фонд, созданный с целью и организованный таким образом, чтобы приносить его вкладчикам 100 % доходности, генерируемой фондовым рынком, за вычетом минимальных расходов, посредством простого владения подавляющим большинством акций на рынке, взвешенных по их капитализации. 30 лет назад этой цели больше всего соответствовал индекс акций Standard & Poor's 500, который мы и выбрали в качестве эталона для своего First Index Investment Trust, впоследствии переименованного в Vanguard 500 Index Fund. (Этот индекс охватывает почти 80 % стоимости американского фондового рынка.) Сегодня индекс Wilshire 5000 Total Stock Market отслеживает фактически 100 % рынка, имея более широкий, но при этом лишь немного более эффективный портфель. Вероятно, когда-нибудь он заменит S&P500 в роли базового индекса для индексных фондов.

Для меня индексный фонд сегодня означает абсолютно то же самое, что и много лет назад, когда его идея категорически отвергалась инвестиционным сообществом: это фонд, предназначенный отслеживать доходности и риски самого фондового рынка, представленного индексом Standard & Poor's 500 Composite Stock Price Index. Давайте назовем его классическим индексным фондом.

Классический индексный фонд

Для классического индексного фонда характерно следующее:

1. Максимально широкая диверсификация.

2. Максимально длительные инвестиционные горизонты.

3. Минимальные издержки.

4. Получение максимально возможной доли той инвестиционной доходности, которой вознаграждают нас наши финансовые рынки.

Инвестиционные концепции, отраженные в этом простом определении классического индексного фонда, всецело оправдали себя[207]. По истечении первых трудных лет пассивно управляемый фонд Vanguard 500 Index стал делать именно то, что мы от него ожидали, – опережать в доходности средний активно управляемый взаимный фонд акций примерно на величину расходов среднего фонда, складывающихся из комиссии за управление, операционных расходов, начальных нагрузок, издержек оборачиваемости портфеля и издержек упущенной выгоды, возникающих в связи с неполным инвестированием активов в акции.

Триумф индексного инвестирования

Как работает классическое индексное инвестирование? Прекрасно. Давайте посмотрим на данные за прошедший 25-летний период с декабря 1980 г. по декабрь 2005 г. На протяжении этой четверти века индексный фонд Vanguard 500 Index приносил кумулятивную годовую доходность 12,2 % по сравнению с 9,9 % у среднего фонда акций[208]. Это значит, что $10 000, вложенные на начало периода, выросли бы до $162 500 в индексном фонде и всего до $95 000 в среднем фонде акций, что дает разницу в конечной стоимости накоплений в весомые 40 %.

Эти 2,3 %-ное преимущество в доходности в пользу пассивно управляемого индексного фонда подозрительно похоже, хотя и чуть меньше, на полные годовые издержки среднего активно управляемого фонда акций: полный коэффициент расходов 1,5 % (включая распределенную начальную нагрузку), предполагаемая комиссия за погашение паев (конечная нагрузка) 0,4 %, скрытые издержки оборачиваемости портфеля 0,8 % (как минимум) и издержки упущенной выгоды 0,4 %[209].

Конечно, этого недостаточно для того, чтобы окончательно вывести из игры сильно хромающую лошадь активно управляемых фондов, но в реальном мире преимущество индексных фондов становится еще более значительным. Поскольку после корректировки на инфляцию годовая доходность того и другого типа фондов снижается на 3 % в год (до 6,9 % реальной доходности у активно управляемого фонда и до 9,2 % – у индексного), когда мы компаундируем эти доходности (учтем сложные проценты), разрыв в пользу индексного фонда достигает ошеломительных размеров. Вложенные в него $10 000 вырастают до $78 000 в реальных долларах на конец периода, в то время как, вложенные в активно управляемый фонд акций, увличиваются всего до $42 800.