Отраслевые коэффициенты характеризуют потенциал компании по извлечению прибыли в рамках своей основной деятельности. Они интересны тем, что показывают, сколько Вы платите сегодня за возможную будущую прибыль, полученную от использования производственных мощностей или запасов компании. В некоторых случаях отраслевые коэффициенты также показывают запас прочности компании, возможность увеличения объемов деятельности или потенциал повышения эффективности использования основных средств. Рассмотрим отраслевой коэффициент P/PR. Этот коэффициент применим для нефтедобывающих компаний, в его знаменателе находится показатель запасов нефти (в млн баррелей).

Запасы компании «А» – 100 млн баррелей, компании «Б» – 50 млн баррелей. Коэффициент P/PR компании «А» – 10, компании «Б» – 4.

Это означает, что сегодня за 1 баррель запасов компании «А» необходимо заплатить 10 рублей, а за 1 баррель запасов компании «Б» только 4.

Подробнее об отраслевых коэффициентах читайте в материале «Отраслевой коэффициент. А что у него есть?».

Сведем полученные коэффициенты в единую таблицу. Для сравнения мы добавили среднеотраслевые значения, которые предположили сами.

Компания А

Среднеотраслевое значение

Компания Б

Р/Е

2,5

4

2,9

Р/S

1,11

1

0,66

P/BV

0,5

1,5

2

P/FCF

10

10

3,33

P/PR

10

20

4

В нашем примере однозначно сделать выбор в пользу той или иной компании нельзя. Какие-то коэффициенты более привлекательны у компании «А», а какие-то у компании «Б». Однако пример позволяет продемонстрировать преимущества и недостатки метода, а также разработать ряд рекомендаций от УК «Арсагера» для использования метода сравнительных коэффициентов.

Преимущества и недостатки использования метода сравнительных коэффициентов

Простота. Метод сравнительных коэффициентов получил широкое распространение ввиду относительной простоты расчетов, применяемых в нем. Рассчитав значения всего нескольких показателей, можно провести сравнительную оценку компаний и определить, насколько та или иная компания интересна для инвестирования согласно данной методологии.

Использование текущих данных. Текущие значения экономических показателей компании, используемые в расчетах, – это цифровое выражение того, как компания работает «по факту». В текущих данных нет места предположениям или домыслам, ими сложно манипулировать.

Отсутствие прогнозной составляющей. С одной стороны, использование текущих данных – это плюс, но с другой недостаток, который выражается в том, что коэффициенты не характеризуют будущего положения компании. Инвестиции делаются с расчетом получить от них отдачу в будущем и, соответственно, инвестора должно интересовать, что будет с компанией в будущем.

Низкая определенность итогового результата инвестирования. Метод предполагает, что капитализация компании будет расти, приближая значения коэффициентов к среднеотраслевым. Однако метод не дает ответа на вопрос о том, когда закончится этот рост (достигнет ли среднеотраслевых значений или нет). Не являются ли средние значения определенной отрасли завышенными относительно всего рынка? Какую доходность можно получить от инвестиций в ту или иную недооцененную компанию?

Сложность принятия окончательного решения. Данный недостаток уже обозначен при помощи нашего примера: не всегда есть возможность принять однозначное решение на базе коэффициентов.

Ограниченность выборки компаний. Анализ компаний в рамках данного метода можно проводить только в рамках определенной отрасли и, кроме того, их бизнес должен быть устоявшимся и стабильным. Выводы, сделанные на основе анализа развивающихся компаний, не несут практической ценности, так как такие компании могут, например, в одном году иметь огромную прибыль, а в следующем ее вообще не будет или наоборот.

Эффект рефлексии. При использовании сравнительного подхода может возникнуть эффект рефлексии, когда покупают акции, недооцененные по какому-либо коэффициенту, их цена растет и значения коэффициентов достигают среднего уровня. Таким образом, акции, которые ранее были оценены дороже, становятся «средними». Но, как правило, они были относительно дороже не просто так, а ввиду того, что у них, например, выше качество корпоративного управления или выше ликвидность акций. Поэтому бывшие «дорогие» акции теперь стали вновь привлекательными в глазах инвесторов, что увеличивает их цену и, следовательно, увеличивает среднеотраслевое значение, за которым вновь «тянутся» недооцененные компании и т.д.

Рекомендации УК «Арсагера»

Как мы видим, метод сравнительных коэффициентов обладает рядом недостатков, которые осложняют получение полезных результатов в рамках практического инвестирования. Поэтому мы бы хотели дать несколько рекомендаций, на которые стоит обратить внимание при использовании данного метода оценки инвестиционной привлекательности активов.

• Для применения метода следует формировать выборку компаний, максимально близких друг к другу по условиям работы и финансовому положению. Чаще всего сравниваются компании одной отрасли. Также можно усреднять значения коэффициентов за определенные периоды (например, за 5 лет).