Фактор времени, особенно в долгосрочных операциях, играет не меньшую роль, а иногда даже и большую, чем размеры денежных сумм. Никогда по-настоящему не понять суть финансов, если не усвоить концепцию стоимости денег во времени.

Необходимость учета временного фактора вытекает из сущности финансирования, кредитования и инвестирования и выражается в принципе неравнозначности денег, относящихся к разным моментам времени (time-value of money, TVM), или в другой формулировке – концепции стоимости денег во времени, логическая схема которой представлена на рис. 1.

Рис 1. Логическая схема концепции стоимости денег во времени 1

И. А. Бланк утверждает, что «…концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента)» 2 . По определению В. В. Ковалева, концепция временной ценности заключается в том, что «…денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны, а именно «рубль завтра» по своей ценности всегда меньше «рубля сегодня»» 3 . Р. Брейли и С. Майерс утверждают, что «…сегодняшний доллар стоит больше, чем завтрашний, поскольку сегодня доллар можно инвестировать и он немедленно начнет приносить доход в виде процента» 4 . Таким образом, сегодняшние денежные поступления ценнее будущих. Соответственно, будущие поступления обладают меньшей ценностью, чем текущие. Подобная неравноценность определяется факторами, представленными на рис. 1.

Суть действия этих причин очевидна. По сравнению с денежной суммой, которая будет получена в будущем, та же самая сумма, имеющаяся в наличии в данный момент времени, может быть немедленно пущена в оборот (инвестирована) и тем самым принесет дополнительный доход в будущем. Полученный доход в свою очередь реинвестируется и т. д. Как отмечает О. Б. Ложкин: «Попробуйте предложить кому-нибудь купить у вас 100 рублей хотя бы за 105 рублей с оплатой по факту этой сделки. Вас могут неправильно понять. В сделках продажи денег за деньги принципиальную роль играет временной фактор» 5 .

Влияние фактора времени многократно усиливается в период инфляции. В силу инфляции денежная единица, полученная позднее, имеет меньшую покупательную способность. Этот фактор часто лежит в основе явного или скрытого мошенничества и недоброкачественности. Достаточно в связи с этим упомянуть о случаях, когда «продавец» получал деньги в качестве предоплаты за товар, который он и не собирался поставить. Обесцененные деньги через некоторый срок возвращались покупателю.

Поскольку риск присущ любой хозяйственной операции, всегда существует ненулевая вероятность того, что по каким-либо причинам ожидаемая к получению сумма не будет получена. «Экономический риск – это вероятное уменьшение стоимости положительных условно-денежных потоков (CCF) будущих периодов и вероятностное увеличение (по абсолютной величине) стоимости отрицательных условно-денежных потоков (CCF) будущих периодов, происходящие вследствие наступления событий, нежелательных для конкретного субъекта экономических отношений» 6 .

В. В. Глущенко и И. И. Глущенко обращают внимание на то, что существует два взгляда на сущность риска, расширяя тем самым первое определение риска. «Во-первых, риск – это возможная неудача, материальная или финансовая потеря; во-вторых, риск отождествляют с удачей, благоприятным исходом, извлечением прибыли, которые могут наступать в результате реализации отдельных удачных решений». 7 «Риск означает вероятность того, что доход на сделанную инвестицию будет отличаться от ожидаемого. Таким образом, риск включает в себя не только неблагоприятные (доходы ниже ожидаемых), но и благоприятные (доходы выше ожидаемых) исходы. На практике первый вид риска можно назвать «риск снижения» (downside risk), а второй вид – «риск повышения» (upside risk)» 8 . Подходы к трактовке понятия «экономический риск» представлены на рис. 2.

Именно такое понимание риска будет положено в основу наших исследований и при обосновании нашего ключевого показателя, уникальной процентной ставки, а именно ставки доходности капитала как результата финансового менеджмента, но об этом в главе III.

Рис. 2. Подходы к трактовке понятия «экономический риск» 9

Современная практика финансов базируется на двух основополагающих принципах:

1. «… сегодняшний доллар стоит больше, чем завтрашний» 10 ;

2. «…надежный доллар стоит больше, чем рисковый» 11 .

Оценщики такой авторитетной организации, как Американский институт оценщиков недвижимости (American Institute of Real Estate Appraisers), в процессе изучения вопросов, связанных с изменением стоимости денег во времени, пришли к выводу, что: «…доллар, полученный сегодня, стоит больше, чем доллар, получаемый в будущем, за счет альтернативных издержек, инфляции и риска неполучения» 12 . Таким образом, выделено еще одно основание – альтернативные издержки.

Под альтернативными издержками (их еще называют издержками упущенных возможностей) понимается «нечто, от чего приходится отказаться, чтобы получить желаемое» 13 . То есть, получая доллар завтра, а не сегодня, субъект экономических отношений несет издержки упущенных возможностей инвестировать его и получить на него дополнительный доход. Это будет означать, что любой инвестированный субъектом экономических отношений доллар всегда и везде приносит ему дополнительный доход.