Мы не утверждаем, что эта книга содержит все ответы на многочисленные вопросы, поставленные во всех разделах книги. Но мы уверены: в ней содержатся жизненно важные выводы – основа для последующих обсуждений в области устойчивого инвестирования, включая контекстуальные условия, которые будут формировать будущую практику ESG, а также роль технологий и данных в этой области. В оставшейся части этой вступительной главы мы обсудим два ключевых аспекта, которые были крайне важны при создании этой книги. Первый связан с необходимостью пересмотреть некоторые традиционные предположения как в теории, так и на практике. Мы обсудим роль некоторых теоретических предположений, лежащих в основе традиционной теории управления и инвестиционного мышления. Наша главная цель – показать, что дальнейший прогресс в области ESG будет зависеть от критического обсуждения и пересмотра части этих предположений. Второй аспект связан с необходимостью более тщательного рассмотрения стимулов и препятствий на пути прогресса в области устойчивого инвестирования. Мы выявили ряд факторов, способствующих дальнейшему распространению устойчивого инвестирования (например, осознание важности планетарных границ и рост доступности данных ESG). Однако при этом мы показываем, что те же факторы могут препятствовать дальнейшему прогрессу в данной области, если предприятия и политики не будут правильно ими управлять.

Традиционное мышление в области управления и инвестиций было довольно одномерным и в основном базировалось на неоклассической экономической идеологии, которая в свою очередь основана на нереалистичных предположениях о том, что человек руководствуется рациональным экономическим мышлением. Финансовый кризис 2008 г. показал ошибочность такого привычного подхода. Это привело к возобновлению интереса к поведенческой экономике, экономике сложности, эволюционной экономике и экологической экономике. Ряд известных ученых подвергли критике гипотезу эффективного рынка – одну из самых влиятельных идей, лежащих в основе экономики и финансов. Ядро этой гипотезы – постулат о том, что рыночные цены изначально учитывают всю необходимую информацию. Поведенческая экономика критикует эту гипотезу за отсутствие практического подтверждения. Являются ли финансовые рынки рациональными и эффективными, как утверждают традиционные экономисты, или иррациональными и неэффективными, в чем уверены некоторые сторонники поведенческой экономики? Этот спор лежит в основе дебатов вокруг ESG и устойчивого инвестирования, поскольку он влияет на само наше понимание поведения инвесторов и рынков.

Эндрю Ло объединил обе теории в так называемой гипотезе адаптивного рынка, существенное влияние на которую оказали идеи из эволюционной психологии. Эта новая гипотеза утверждает, что рынки действительно могут быть эффективными в том случае, когда окружающая среда стабильна. Но во времена нестабильности инвесторы демонстрируют инстинктивные реакции, сформировавшиеся в ходе эволюции человека. «Рынки действительно выглядят эффективными при определенных обстоятельствах, а именно тогда, когда инвесторы успели адаптироваться к существующим условиям ведения бизнеса и эти условия остаются относительно стабильными в течение достаточно длительного периода времени», – пишет Ло. Бизнес-контекст VUCA, о котором говорилось выше, влияет на возможность этой адаптации; от него же зависит, сколько времени потребуется для адаптации инвесторов.

Гипотеза адаптивного рынка также влияет на наше представление об устойчивом инвестировании. Она показывает, что инвесторы при анализе деловой среды должны выходить за рамки традиционных экономических данных (например, для расчета волатильности рынка и надбавок за риск). Авторы главы 2 следуют этой гипотезе и предлагают ряд принципов, которые могут определить будущее бизнеса и устойчивого инвестирования. Их аргументы, основанные на теории сложных адаптивных систем, а также на представлениях относительно прочности и долговечности систем, подчеркивают необходимость при оценке рисков и возможностей учитывать более широкий, планетарный контекст. Обнаружение рисков – не локального характера, а скорее обусловленных нестабильностью планетарной системы, где функционируют конкретные предприятия (например, рисков, связанных с изменением климата и биоразнообразием), – создает значительные трудности для будущего управления ESG.

Не секрет, что большая часть делового мира руководствуется лишь ближайшей перспективой. Цели бизнеса часто бывают краткосрочными, как и вытекающие из них стимулы и показатели эффективности (подробнее об этом – в главе 2). В 2015 г. Марк Карни, управляющий Банка Англии, произнес знаменитую речь о необходимости преодоления «трагедии горизонта планирования» при борьбе с последствиями изменения климата. Карни утверждал:

Иными словами, нынешние временные рамки горизонта планирования важных участников – таких как лидеры бизнеса, инвесторы и политики – слишком узки, поэтому, когда «изменение климата станет определяющим вопросом для финансовой стабильности, может быть уже слишком поздно».

Эта книга была вдохновлена размышлениями Карни о «трагедии горизонта». Мы считаем, что устойчивое инвестирование может развиваться только тогда, когда мы находим способы разрешить эту трагедию. Авторы книги пытаются наметить то, что Карни в своей более поздней речи в 2019 г. назвал «путем к новому горизонту». Этот путь включает шаги, которые мы можем предпринять, чтобы избавиться от проблем, связанных с трагедией горизонта планирования. Авторы главы 10 фокусируются на проблеме краткосрочности. Они обсуждают, что могут сделать корпорации, чтобы сподвигнуть финансовые рынки к более долгосрочному мышлению. Авторы подчеркивают, что компаниям необходимо в первую очередь сосредоточиться на более широкой сети заинтересованных сторон, куда они включены, – сети, которая ориентируется не только на инвесторов. Также обсуждается необходимость отказа от квартальной отчетности – шаг, успешно предпринятый компанией Unilever в 2009 г.

Исследование FCLTGlobal 2019 г. показало, что глобальные корпорации в настоящее время меньше ориентируются на долгосрочную перспективу, чем до финансового кризиса 2007–2008 гг. Одним из ключевых факторов здесь является чрезмерное распределение капитала в форме обратного выкупа и дивидендов. Фирмы, склонные возвращать акционерам деньги вместо того, чтобы направить их на другие цели (например, долгосрочные инвестиции), получили более низкую прибыль на инвестированный капитал. Интересный факт: по данным исследования, наличие в компании множества противоречий в области ESG может препятствовать созданию долгосрочной стоимости. А диверсифицированный (с точки зрения пола и возраста) совет директоров способствовал созданию более высокой долгосрочной стоимости. Эти результаты показывают, что к новым горизонтам могут вести разные пути. Одна из основных задач этой книги – изучить некоторые из этих путей.

Большая часть традиционных исследований в области бизнеса и финансов по-прежнему предполагает, что существует довольно четкое разделение труда между различными общественными субъектами. Правительства определяют юридические правила игры (например, в отношении собственности и договорных прав), а также обеспечивают их соблюдение. Предприятия нанимают людей, подчиняются закону и платят налоги. Гражданское общество выступает в качестве источника базовых ценностей. Конечно, эта картина – упрощенная. Однако именно она лежит в основе некоторых наших представлений о том, как взаимодействуют рынки, фирмы и субъекты гражданского общества. Необходимо изменить парадигму, чтобы создать прочную концептуальную основу для понимания роли корпораций в глобальном обществе. Призыв Джона Рагги окончательно расстаться с Милтоном Фридманом (глава 9) – хороший пример такого изменения. Как отмечает Рагги: «ESG-инвестирование уже стало фактором, усиливающим построение более широкой социальной концепции публичной корпорации, и его значимость будет, вероятно, только расти».