Табл. 1.3 и 1.4 применимы к наименьшей разлагаемой структуре (smallest decomposable fragment – SDF).

Среди факторов риска преобладает ликвидность (невидимый риск, как признают трейдеры). Она рассматривается в книге на всех уровнях без отнесения к какой-либо категории. Ликвидность является источником и причиной всего в торговле, и каждый риск-менеджер должен постоянно помнить о ней.

Так как все опционы в принципе одинаковы, везде, где возможно, мы придерживаемся стандартных примеров. Большинство примеров в книге описывают опционные риски для обычного актива без форвардной наценки. Такой подход упрощает проекцию в будущее и изолирует чистые опционные риски инструментов.

Другими словами, мы приводим все к одному масштабу. Таким образом, форвард будет торговаться как 100 % от цены спот независимо от срока истечения. Такое упрощение позволяет сфокусироваться на опционных рисках, не упуская из виду реальные проблемы. В тех случаях, когда упрощение приводит к неточностям, торговый инструмент используется с учетом его особенностей. Дрифт [41] и понятие «изменение вероятности Гирсанова» вводятся в тех случаях, когда это влияет на технику хеджирования.

Первоначально в книге мы будем измерять риски деривативов с помощью простых примеров, где создается «чистый» портфель. Основные греки (вега, гамма, тета) рассматриваются в первую очередь, чтобы создать базу для последующего, более практического подхода. За этим следует подробное представление модифицированной дельты, модифицированной веги, модифицированной тэты и модифицированной гаммы. Этот общий подход можно применять ко всем инструментам.

Блоки, посвященные некоторым экзотическим опционам (ставки, барьеры и корреляция), разбираются в последнюю очередь. Книга предлагает дорожную карту для распространения этих принципов на другие, более сложные инструменты. Чтобы применять эти методы к портфелям конкретных инструментов, важно научиться отделять опционный риск от остаточных рисков, присущих инструменту. Лучше всего это сделать путем разложения инструмента на минимальные ликвидные торгуемые сегменты (см. рис. 1.7).

Своп при подобном описании – это просто мультиактивный инструмент, состоящий из коррелирующих сегментов, которые зачастую разлагаются на очень ликвидные евродолларовые стрипы. Для того чтобы трейдер мог применять принципы динамического хеджирования к свопам, ему достаточно понимать теоретическую основу опционов на мультиактивы и владеть техникой работы с корреляционными матрицами. Что касается индексных амортизационных свопов, то для использования американских бинарных опционов необходимо понимание компаунд-опционов (там, где это применимо). Проблема большинства трейдеров, работающих с инструментами с фиксированным доходом, заключается в том, что они ограничиваются изучением тонкостей инструмента, а не фокусируют внимание на генерирующих данные инструменты блоках. Этот метод значительно проще, чем целостный подход Хита–Джарроу–Мортона [42] .

Большинство трейдеров различают ванильные (vanilla) и экзотические (exotic) опционы. Ванильный опцион и ванильный форвард отличаются более простым (по сравнению с экзотическими) рыночным ценообразованием и торгуются на ликвидных биржевых рынках. Нестандартную структуру называют экзотической. Когда в 1978 г. на Чикагской бирже опционов (CBOE) были введены опционы пут, Джим Пайпер [44] отнес их к категории экзотических, при этом опционы колл в его описании были ванильными.

Нет никакой реальной функциональной разницы между ванильными и экзотическими продуктами за исключением того, что ценообразование экзотических опционов часто кажется более сложным. В целях риск-менеджмента решающее значение для понимания и оценки опционов имеют шесть аспектов анализа (см. рис. 2.1), рассмотренные ниже.

? Под однородной по времени структурой понимается структура выплат, которая не меняется в течение срока действия контракта. Говорят, что контракт однороден по отношению ко времени от начала его действия до экспирации.

Некоторые структуры имеют ограничения по однородности, поскольку выплата зависит от того, когда произошло требуемое по условиям контракта событие – до или после определенной даты. Таким образом, первый вопрос, который необходимо задать при определении типа опциона, – это имеет ли его структура какие-либо изменяющиеся во времени характеристики.