3. Будьте хорошо информированы о результатах деятельности управляющей компании. Требуйте полноценной информации и объективного сравнительного анализа. Принимайте во внимание риски, доходности конкурентов и рыночные индексы. Смотрите на кумулятивные доходности за длительные периоды и не забывайте про доходности после вычета налогов.

4. Будьте хорошо информированы о расходах. «Считайте деньги» для каждого фонда, в котором вы служите директором. Изучайте отчеты о прибылях и убытках вашего инвестиционного консультанта. Сколько заплатил фонд? Сколько было потрачено на управление инвестициями? Сколько – на маркетинг и административные функции? (Настаивайте на точном указании тех выгод, которые принесли вкладчикам фондов расходы на рекламу – прямые или косвенные, через планы 12b-1.) Какую норму прибыли до налогообложения – до и после вычета затрат на маркетинг – заработала управляющая компания на каждом из фондов, в котором вы служите? На всем семействе фондов? Эта информация должна быть свободно доступна. На самом деле, еще 30 лет назад мы регулярно обеспечивали такой информацией директоров взаимных фондов, которыми управляла Wellington Management Company. Вы не можете справедливо оценить размер комиссий и сборов, которые платит фонд, не зная, куда идут деньги. И в свете затронутой мною темы расходов я хочу в очередной раз повторить мой призыв к Комиссии по ценным бумагам и биржам предпринять всестороннее экономическое исследование отрасли взаимного инвестирования, чтобы установить и затем опубликовать факты о том, куда ушли $65 млрд комиссий и сборов, заплаченных вкладчиками фондов в одном только прошлом году. Чтобы «считать деньги», надо знать, на что они тратятся.

5. Сравнивайте суммы комиссий и сборов, которые платит ваш фонд, с суммами комиссий и сборов у ваших конкурентов. Наша отрасль удивительно ловко проделывает один фокус: сосредотачивает внимание публики на ставках, а не на суммах сборов. Она похваляется тем, что стоимость владения паями взаимных фондов упала с 2,26 % от величины активов в 1980 г. до 1,35 % сегодня. Однако, учитывая тот факт, что общая сумма комиссий и сборов, выплачиваемых всеми фондами (за исключением начальных нагрузок), взлетела с $800 млн в 1980 г. до $65 млрд в 1999 г., такое утверждение является, мягко говоря, абсурдным. Сравнивать коэффициенты расходов полезно, но недостаточно. Вкладчики фондов платят доллары, и именно доллары зарабатывают инвестиционные менеджеры. Коэффициент расходов в 1 % может казаться низким – его и на самом деле принято считать таковым – но применительно к фонду с активами $25 млрд он означает $250 млн дохода для менеджера фонда за год и $1 млрд за четыре года. Удостоверьтесь, что вы знаете, какую сумму в долларах тратит ваш фонд и как она сопоставима с теми суммами, которые платят ваши конкуренты.

6. Ставьте под сомнение выводы ваших консультантов по вознаграждению. Многие управляющие фондов нанимают консультантов, чтобы обеспечивать совет директоров фондов сравнительными данными. Но, как и консультанты по вознаграждению исполнительного руководства, консультанты фондов знают свое дело: оправдывать существующие уровни вознаграждения (комиссий и сборов) и обосновывать их повышение. «Вы ни в коем случае, – говорят они, – не должны допустить, чтобы ваш фонд оказался в квартиле фондов с самым низким коэффициентом расходов». Но уверяю вас, когда вы там окажетесь, это будет благом для ваших вкладчиков. Честно! Потребуйте, чтобы консультанты рассчитывали не только ставки, но и суммы сборов. Также потребуйте, чтобы они включали данные по индексным фондам и данные по фондам, управляемым организациями с другими (низкозатратными) структурами. Дело в том, что консультанты часто игнорируют такие фонды и компании под предлогом того, что они «другие» и на них нельзя равняться. Да, индексные фонды и настоящие взаимные фонды «другие», но, только увидев конкретные цифры, вы можете судить о том, лучше или нет быть «другим».

7. Внимательно следите за оборачиваемостью портфеля. Следите за темпами оборачиваемости портфеля и требуйте данные о сопряженных с этим расходах – брокерских комиссиях и издержках влияния рынка, о величине реализованного прироста капитала, величине краткосрочного прироста и о том, какую дополнительную налоговую нагрузку с учетом федеральных и местных налогов несут в связи с этим вкладчики фондов. Узнайте, как оборачиваемость повлияла на доходность. Повысила? Понизила? На сколько? Попросите провести простой анализ: взять портфель фонда на начало года и оценить его результаты, предположив, что в него не было внесено никаких изменений («статический анализ портфеля»). Если ваши портфельные менеджеры меняются слишком часто, добейтесь объяснений, а также требуйте информировать вас о предполагаемых изменениях портфеля и сопряженных с этим расходах в случае назначения нового менеджера.

8. Не забывайте о важности поощрительного вознаграждения. Все мы – сотрудники фондов, директора, управляющие и вкладчики – рассчитываем получить превосходную доходность или по крайней мере надеемся на это. Но, как показывает практика, это желание редко воплощается в жизнь. Не платите за ожидания или надежды. Платите за реальные результаты. Этого легко достичь, если ввести прейскурант комиссионных сборов, предусматривающий премии в тех случаях, когда полученная доходность превышает доходность установленного эталона, и штрафы в случае низкой доходности. Несмотря на очевидную справедливость подобной системы, поощрительные вознаграждения и штрафы сегодня практически исчезли из обихода в индустрии взаимных фондов.

9. Подумайте над введением комиссии за изъятие средств. Один из самых простых и справедливых способов предотвратить использование взаимных фондов как спекулятивных инструментов для получения краткосрочной прибыли и вернуть им традиционную роль инвестиционных инструментов для долгосрочного накопления – ввести разумную комиссию за изъятие средств. Сегодня темпы погашения паев в фондах акций достигают ошеломительных 50 % в год. Однако в значительной степени благодаря введению комиссии за изъятие средств в размере 2 % в первый год и 1 % в течение следующих четырех лет фонды из первой в отрасли серии фондов, ориентированных на налоговое планирование, в свой шестой год на рынке имеют годовой коэффициент погашения паев всего 5 %. Безусловно, такое 90 %-ное сокращение темпов изъятия средств преподносит нам важный урок. (К сожалению, в то время как комиссия за изъятие средств отсеивает краткосрочных спекулянтов, она идет вразрез с маркетинговыми усилиями. Другими словами, служит интересам вкладчиков фондов в ущерб интересам их управляющей компании.)

10. Оценивайте работу фонда так, как если бы там лежали ваши собственные деньги. Привнесите следующее отношение к своей работе как директор: так ли следует управлять моими деньгами? Зарабатываю ли я удовлетворительную доходность? Как насчет налоговой эффективности? Насколько последовательно управление моим портфелем? Сколько я был бы готов платить за такую услугу? Когда доходность ниже ожидаемой, насколько терпеливым я был бы? В каком случае бы я решил забрать свои деньги из фонда и перевести их в другое место? В целом ведите себя так, как если бы вы были крупным вкладчиком и вложенные вами средства были важны для вас. Еще лучше – действительно купите паи в фондах, где вы являетесь доверительным управляющим. Вложение существенной части собственных средств в фонды, находящиеся под вашим надзором, – самый действенный способ продемонстрировать вашу приверженность и независимость как директора.

Такие шаги едва ли можно назвать радикальными, и большинство из них не требует ни новых законов, ни регулятивных мер. Провозглашение этих принципов Институтом инвестиционных компаний (ICI), или недавно созданным Советом по образованию директоров взаимных фондов, или Комиссией по ценным бумагам и биржам, или даже высокопоставленным представителем Комиссии запустило бы долгожданный процесс. Пришло время для перемен.

Золотое правило

Сегодня в нашей стране насчитывается 80 млн вкладчиков взаимных фондов. Им нужны поддержка и приверженность независимых директоров, чтобы превратить эти пять старых мифов о взаимных фондах в пять новых фактов: чтобы взаимные фонды вновь стали долгосрочными инвестиционными инструментами, их управляющие – долгосрочными инвесторами, а вкладчики держали свои паи «всю жизнь»; чтобы фонды управлялись с разумными, гораздо более низкими, уровнями расходов и гораздо большей налоговой эффективностью и приносили вкладчикам такую доходность, которая отвечает или даже превышает их ожидания относительно справедливой доли рыночной доходности.