Шрифт:
Часть I
Рынки, инструменты, люди
Глава 1
Введение в торговые инструменты
Настоящее понимание теории означает ‹…› понимание ее как попытки разрешения определенной проблемы.
В этой главе мы кратко рассмотрим торговые инструменты и дадим их основные характеристики. Всем без исключения читателям, даже тем, кто знаком с данной областью, полезно изучить приведенные ниже определения, т. к. они лежат в основе изложенного в книге анализа.
Производные инструменты (деривативы)
? Дериватив – это актив, цена которого полностью зависит от цены другого актива (называемого базовым активом). Существуют различные категории деривативов, начиная от таких простых, как фьючерс, и заканчивая такими сложными, как экзотические опционы.
Деривативы делятся на две широкие категории – линейные и нелинейные. Линейный дериватив легко хеджируется и полностью уравновешивается противоположной позицией. Нелинейный дериватив демонстрирует серьезную нестабильность (как во времени до истечения, так и в зависимости от цены базового актива) и требует динамического хеджирования.
? Нелинейный дериватив в отношении какого-либо параметра представляет собой вторую производную (или частную производную по этому параметру), отличную от нуля.
Во врезке «Мастер опционов» ниже приведено графическое представление концепции нелинейности.
Правило управления рисками: цена всех нелинейных деривативов является время-зависимой (изменяется с течением времени).
Это правило управления рисками рассматривается в принципе «загрязнения» (contamination principle) и фигурирует на протяжении всей книги. Пока достаточно сказать, что нелинейность – это гамма (или, в общем виде, выпуклость) и что гамма должна сопровождаться временным распадом («рента»).
Мастер опционов: греки
Греки, как их называют опционные трейдеры, характеризуют чувствительность цены опциона по отношению к ряду параметров. Ниже приведены основные определения, используемые в части I. Эти термины более детально рассматриваются в последующих частях.
Дельта – чувствительность цены опциона к изменению цены базового актива.
Гамма – чувствительность дельты опциона к изменению цены базового актива.
Вега – чувствительность цены опциона к изменению подразумеваемой волатильности.
Тета – ожидаемое изменение цены опциона с течением времени при отсутствии риска изменения цены базового актива.
Ро – коэффициентом ро (Rho) обычно принято характеризовать изменение цены опциона по отношению к процентным ставкам.
«Длинная гамма» или «длинная вега» означает положительную чувствительность к этому греку (увеличение прибыли по позиции при увеличении грека).
Мастер опционов: точка зрения хеджера
В этой книге деривативы рассматриваются с точки зрения стоимости их репликации. С этой целью мир делится на две части – покупателей опциона и продавцов. Ожидаемая полезность дериватива и даже итоговый финансовый результат будут для них разными. Покупатель (обычно) приобретает конечный результат и редко управляет позицией, в то время как продавец после создания опциона обязательно прибегает к динамическому хеджированию (если он правильно подходит к своей работе), что заметно меняет его продукт.
Динамического хеджера, в общем-то, мало волнует, какой у него опцион, пут или колл (хеджирование первого порядка делает их идентичными). Главное для продавца – это страйк и время до экспирации.
Деривативы не всегда только линейны, выпуклы или вогнуты на всем интервале движения базового актива (см. рис. 1.2A–D). Тест на локальную линейность производного инструмента (которая является функцией базового актива) между ценами активов S1 и S2 при 0 < ? < 1 удовлетворяет следующему равенству:
V(?S1 + (1 – ?)S2) = ?V(S1) + (1 – ?)V(S2).
Она выпуклая между S1 и S2, если:
V(?S1 + (1 – ?)S2) <= ?V(S1) + (1 – ?)V(S2).
Она вогнутая, если:
V(?S1 + (1 – ?)S2) >= ?V(S1) + (1 – ?)V(S2).
Мастер опционов: линейные и нелинейные инструменты
Хотя первоначально мы рассматриваем линейность по отношению к базовому активу, позднее это понятие распространяется и на другие параметры, такие как процентные ставки и волатильность.
Как видно на рис. 1.2A–D, линейные инструменты ведут себя на графике как линия. На языке опционов они имеют только дельту, а других греков [9] у них нет, как и кривизны. Линейные деривативы почти или совсем не нуждаются в динамическом хеджировании.
9
Греки изначально представляли различные производные из формулы Блэка–Шоулза–Мертона. Впоследствии они стали обозначать чувствительность дериватива к тому или иному рыночному параметру.
Многие инструменты демонстрируют некоторую линейность до «боевого крещения». Такие инструменты называются квазилинейными. Выпуклость демонстрируют многие финансовые инструменты, даже те, от которых не ждут такого поведения.
Принцип загрязнения, как мы далее увидим, говорит о том, что каждый нелинейный инструмент имеет временную стоимость, положительную, если у него выпуклый профиль, и отрицательную, если у него вогнутый профиль.