Чтобы противостоять новым и сложным экономическим силам, которые создало наше несостоятельное общество агентов, нам нужна новая парадигма: фидуциарное общество, где интересы инвесторов будут стоять на первом месте и этичное поведение лидеров делового и финансового мира станет высшим императивом.

Построение фидуциарного общества

Хотя сегодняшние проблемы неизбежно отличаются от тех проблем, с которыми сталкивалось наше общество в прошлом, фундаментальные принципы остаются неизменными. Послушайте, о чем предупреждал Адам Смит еще в XVIII в.: «От тех, кто заведует в большей степени чужими деньгами, чем своими собственными, нельзя ожидать такой неусыпной осторожности, какую… они проявляют в управлении своим капиталом… Они очень легко освобождают себя от заботы от них. Поэтому небрежность и расточительность должны всегда в большей или меньшей степени проявляться в управлении делами…»[170] Вряд ли кто будет спорить с тем, что в нынешнюю эпоху небрежность и расточительность превалировали в поведении наших управляющих активами/агентов, доходя до степени едва ли не полного пренебрежения своими обязанностями и ответственностью перед принципалами. Очень немногие управляющие активами проявляли «неусыпную осторожность» в управлении чужими деньгами, которая некогда была главной чертой поведения профессиональных инвесторов.

Мы должны построить новое фидуциарное общество, чтобы гарантировать защиту прав наших конечных собственников/принципалов, таких как вкладчики взаимных фондов и бенефициары пенсионных программ, чьи накопления находятся под угрозой. Эти права включают:

1. Право иметь управляющих активами/агентов, которые действуют исключительно в интересах принципалов. Короче говоря, клиент должен быть королем.

2. Право ожидать должной осмотрительности и соблюдения высоких профессиональных стандартов от управляющих активами и аналитиков по ценным бумагам, которые отбирают ценные бумаги для портфелей принципалов[171].

3. Право на то, чтобы агенты действовали как ответственные корпоративные граждане, восстановили забытые права принципалов, сопряженные с владением акциями, и требовали от корпоративных директоров и менеджеров строгого соблюдения фидуциарной обязанности перед собственными акционерами.

4. Право требовать финансовой дисциплины и целостности от взаимных фондов и финансовых продуктов, которые они предлагают.

5. Право на установление таких структур комиссий и сборов за управление средствами, которые удовлетворяют стандарту «разумного вознаграждения» не только с точки зрения ставок, но и денежных сумм, и право на информацию о том, как они соотносятся со структурой комиссий и сборов, предлагаемых менеджером другим клиентам.

6. Право на устранение всех конфликтов интересов, которые могут помешать осуществлению вышеперечисленных прав.

Между прочим, я должен заметить, что последнее положение исключает возможность принадлежности управляющих компаний финансовым конгломератам, которые сегодня являются преобладающей формой организации в индустрии взаимных фондов. Из 40 крупнейших на сегодняшний день семейств фондов только шесть остаются частными. Остальные 34 включают 13 компаний, чьи акции напрямую обращаются на бирже, и 21 компанию из числа тех, которые принадлежат или контролируются американскими и международными финансовыми конгломератами, включая Goldman Sachs, Bank of America, Deutsche Bank, ING, John Hancock и Sun Life of Canada. Хотя разделение может быть чрезвычайно болезненным, принадлежность управляющих компаний конгломератам является наиболее явным нарушением принципа «никто не может служить двум господам».

Разумеется, чтобы построить новое фидуциарное общество, которое я предлагаю, потребуется поддержка федерального правительства. Прежде всего, должно быть абсолютно очевидно, что правительство намерено и способно обеспечить соблюдение стандартов доверительного управления и фидуциарной обязанности, согласно которым управляющие активами должны действовать исключительно ради выгоды и в интересах их бенефициаров – главным образом вкладчиков взаимных фондов и участников пенсионных программ. Как весьма точно заметил реформатор корпоративного управления Роберт Монкс, «капитализм без собственников обречен на неудачу».

Несмотря на всю важность действий правительства, новая система должна выстраиваться во взаимодействии с частным сектором на условиях разделения ответственности в духе Александра Гамильтона, где конгресс устанавливает принципы фидуциарности, а частные предприятия определяют практики, необходимые для их соблюдения. Разумеется, чтобы вновь повернуть капитализм лицом к его конечным собственникам, потребуется немало времени и усилий. Но реалия нового времени, все более очевидная с каждым днем, такова, что концепция фидуциарной обязанности перестала быть просто идеалом, о котором модно говорить. Она стала насущной необходимостью, и ее нужно претворять в жизнь.

Таким образом, многое стоит на кону, когда речь идет о реформировании самой природы нашей финансовой системы, что, в свою очередь, должно подстегнуть процесс реформ в системе управления нашими корпорациями. И между тем идеи, которые я так неистово отстаиваю в этой статье, не находят широкой поддержки среди моих коллег в финансовом секторе. Конечно, свет в конце туннеля есть: например, в марте 2009 г. идея реформирования системы корпоративного управления получила весомую поддержку со стороны профессора Эндрю Ло из Массачусетского технологического института, одного из авторитетнейших экономистов нашего времени:

Глубинный смысл нынешнего финансового кризиса заключается в его взаимосвязи с текущим положением дел в сфере корпоративного управления… Это серьезный тревожный звонок, говорящий о том, что мы должны изменить правила. Существует нечто фундаментально неправильное в имеющихся структурах корпоративного управления и тех рисках, с которыми сегодня сталкиваются наши компании[172].

Предлагаемое мной изменение правил игры – введение для управляющих активами федерального стандарта фидуциарной обязанности перед клиентами – в свою очередь заставило бы управляющих использовать свое положение собственников, чтобы требовать от менеджеров и директоров компаний, акциями которых они владеют, исполнения фидуциарной обязанности перед их собственными акционерами. В конце концов, именно эти две группы несут ответственность за благоразумное управление корпоративными и инвестиционными активами, порученными их заботе, причем не только за реформирование сегодняшней изобилующей изъянами и конфликтами интересов модели, но и за создание новой модели, основанной на традиционных этических нормах.