Как бы они ни старались, пока неясно, удастся ли центральным банкам вернуть экономику на устойчивый путь высокого инклюзивного роста и прочной финансовой стабильности или выйти из гиперактивного режима, не создавая при этом экономических проблем и финансовой нестабильности.

Сегодня также остается неясным, как мир будет справляться с растущими "расхождениями" в перспективах политики наиболее системно значимых центральных банков. (Некоторые центральные банки, такие как ЕЦБ и Банк Японии, скорее всего, будут еще сильнее давить на педаль стимула; другие, такие как Федеральная резервная система, будут постепенно ослаблять давление на педаль). Более того, поскольку можно утверждать, что они все меньше действуют как монетарные институты и все больше как "квазифискальные" агентства, еще предстоит выяснить, насколько велик политический риск, которому они подвергаются за с таким трудом завоеванную независимость от правительств, а также за критически важную операционную автономию, которую она обеспечивает.

Как бы нам всем ни хотелось обратного, но спустя почти восемь лет после разразившегося мирового финансового кризиса страны с развитой экономикой сталкиваются с десятью ключевыми проблемами, пагубные последствия которых многогранны и вызывают тревогу. Последствия не ограничиваются этими странами. Даже самые успешные развивающиеся страны и компании с трудом ориентируются в новых условиях, характеризующихся этими десятью ключевыми проблемами. А поскольку в глобальной экономике все движущиеся части и сложные взаимосвязи, нам необходимо понять и еще больше прислушаться к напоминанию председателя правления Бернанке от 2010 года о том, что экспериментальная политика центральных банков предполагает сочетание "выгод, затрат и рисков", что влечет за собой действительно "необычайную неопределенность перспектив".

Чем больше времени требуется для того, чтобы другие директивные органы присоединились к центральным банкам в выполнении их обязанностей по управлению экономикой, тем выше риск того, что преимущества нашей длительной зависимости от нетрадиционной денежно-кредитной политики будут перевешены побочным ущербом и непредвиденными последствиями. В данном случае речь идет не столько о традиционных проблемах, связанных с инфляционным всплеском, сколько о компромиссе между немедленным ростом и финансовой нестабильностью в будущем. Как сказал Ларри Саммерс в своем вкладе в важную электронную книгу CEPR о секулярной стагнации, "скорее всего, придется заплатить цену в виде финансовой стабильности". 5.

Как мы вскоре увидим, проблемы не ограничиваются ростом, ценообразованием и финансовой стабильностью. Они простираются гораздо дальше - до проблем неравенства, глобальных дисбалансов и безработицы. При этом и без того непростые экономические и финансовые аспекты усиливаются еще более сложными геополитическими, национально-политическими и социальными аспектами.

ГЛАВА 9.

ПОИСКИ ПОКОЛЕНИЯ

ПОДДЕРЖАНИЕ ИНКЛЮЗИВНОГО РОСТА

"Мы решили отправиться на Луну не потому, что это легко, а потому, что это трудно".

– ДЖОН Ф. КЕННЕДИ

Проблема 1: Неоднократное неадекватное и несбалансированное экономическое развитие, отражающее циклические/светские/структурные факторы, подчеркивает, что во многих странах с развитой экономикой до сих пор отсутствуют надлежащие модели роста.

Как показано на рисунке 5, страны с развитой экономикой испытывают огромные трудности с ростом после глобального финансового кризиса, а без роста им трудно повышать уровень жизни, сокращать бедность и инвестировать в будущее.

Уровни валового внутреннего продукта (ВВП) в Еврозоне и Японии с большим трудом пытаются восстановить докризисные показатели роста. Великобритания и Соединенные Штаты добились лучших результатов, демонстрируя более устойчивый рост, поскольку они воспользовались более благоприятными национальными и геополитическими обстоятельствами, будь то, например, предпринимательский характер более гибкой и оптимистичной американской системы, способность Великобритании привлекать непропорционально крупные инвестиции из некоторых частей мира или меньшая подверженность влиянию геополитической напряженности на Украине и в некоторых частях Ближнего Востока. Тем не менее, даже их темпы роста далеко не всегда соответствуют желаемому и достижимому.

OceanofPDF.com

(Данные Thomson Reuters)

Рисунок 5. Уровни ВВП в США, Великобритании, Японии и ЕС

Этот в целом неутешительный результат говорит о печальной реальности: Слишком многие страны с развитой экономикой не имеют надлежащих двигателей роста - хотя это и неудивительно, поскольку они глубоко увязли в неустойчивом подходе, который подменял финансовую инженерию и кредитное право надлежащими факторами роста. Хуже того, вместо того, чтобы подстегнуть усилия по улучшению ситуации, постоянные неудачи в последнее время затрудняют достижение консенсуса, необходимого для фундаментальной и долговременной модернизации двигателей роста.

Как я утверждал в 2013 году, довольно длинный список стран вышел из кризиса с наследием плохо продуманных, неадекватных и неработающих двигателей роста: "Некоторые страны (например, Греция и Португалия) полагались на государственные расходы, финансируемые за счет долга, чтобы стимулировать экономическую активность. Другие (например, Кипр, Исландия, Ирландия, Великобритания и США) прибегали к неустойчивому росту левериджа среди финансовых институтов для финансирования некоторых видов деятельности частного сектора (например, жилищного строительства), иногда почти независимо от фундаментальных показателей. Другие (Китай и Корея) использовали кажущуюся безграничной глобализацию и оживленную международную торговлю для захвата растущих долей рынка. И последняя группа "ехала на хвосте" у Китая." 1