Из трех указанных нами сценариев реальностью стал самый маловероятный и самый дорогостоящий. И все же, несмотря на наши неверные расчеты вероятностей (а мы были одними из многих, кто ошибался как в частном, так и в государственном секторе), мы смогли быстро перестроиться, организоваться и защитить портфели наших клиентов.

Обсудив такую возможность до наступления самого сильного шторма, мы спокойно разработали план действий для этого сценария (как и для двух других), опираясь на мнение нескольких талантливых коллег. Он был очень подробным - от указания того, кто отправится в Lehman для вручения уведомлений о банкротстве, чтобы мы могли быстро восстановить определенные позиции в других местах, до очень тщательного управления денежными средствами и залогами.

Приступив к реализации этого плана действий очень рано утром в понедельник, мы смогли воспользоваться многими преимуществами первых лиц, что принесло значительную пользу нашим клиентам. У нас был лучший образ мышления, и мы находились в гораздо более выгодном положении, чтобы двигаться вперед, а не играть в отчаянную догоняющую оборону. Говоря футбольным языком, это было эквивалентно началу второй четверти с отставанием всего на один филд-гол, а не на четыре тачдауна.

Хотя мы ошиблись в оценке вероятности, упреждающий анализ и соответствующие планы действий позволили нам быстро вернуться в нужное русло. Это позволило нам не только защитить средства, которые доверили нам наши клиенты. Это позволило нам использовать возможности, открывшиеся перед нами в результате панической реакции опоздавших.

Помню, в то время я был поражен не только тем, как мало других людей нашли время и приложили усилия, чтобы обдумать различные возможные сценарии развития событий; похоже, слишком немногие из них разделяли культуру "конструктивной паранойи", принятую в PIMCO. Я был еще больше удивлен, когда через несколько дней после краха Lehman мне позвонил довольно расстроенный друг из другой компании по управлению инвестициями. Будучи парализованными беспорядочным крахом Lehman и не имея аналитико-операционной базы, они только начали пытаться наверстать упущенное. Их проблемы с позиционированием портфеля усугублялись еще более насущными проблемами с ликвидностью.

Конечно, не все сценарные анализы оказываются настолько успешными. Всего несколько лет спустя мы занялись еще более детальным процессом в связи с тем, что происходило в еврозоне. С аналитической точки зрения это было гораздо сложнее и труднее, поскольку некоторые из стресс-сценариев касались возможного возврата к нескольким национальным валютам, влияния различных юридических контрактов и юрисдикции, а значит, еще более сложного набора взаимосвязей и взаимозависимостей.

Инициативу возглавили впечатляющие европейские коллеги, которые потратили огромное количество времени и усилий - и все это ради возможного развития событий, которые так и не состоялись. Впоследствии некоторые сочтут ее колоссальной тратой времени. В самом строгом смысле этого слова так оно и было, поскольку ни один из существенных компонентов плана действий не был приведен в действие. Тем не менее он был необходим.

Еврозона была очень близка к распаду, особенно в последнюю неделю июля 2012 года. Но хаос удалось предотвратить благодаря решительным действиям ЕЦБ. Таким образом, наши сценарные анализы оказались напрасными. Однако они дали нам важную аналитическую базу и, конечно же, руководство к действию на случай возобновления опасений (что и произошло в 2015 году с возвращением страхов по поводу "греческого выхода" и "гракцидента").

Интуитивно очевидный аспект сценарного анализа - что лучше подумать о возможных экстремальных событиях в предшествующие спокойные периоды, чем оказаться в полной неожиданности и впоследствии играть в догонялки - актуален не только для плохих событий. Даже очень хорошие сюрпризы могут быть неправильно восприняты и, как ни странно, привести к плохим результатам. Вспомните, как иронично выглядят победители лотерейных джекпотов, которые через несколько лет оказываются банкротами, несмотря на то что выиграли огромную сумму денег.

Полезное использование сценарного анализа находит поддержку в психологических исследованиях, в том числе в работе Гэри Кляйна, психолога, известного своей работой по натуралистическому принятию решений. Его идеи были включены армией в руководство по командованию и контролю; их также использовал в своих новаторских работах Дэниел Канеман.

Ссылаясь на более ранние работы, в которых было обнаружено, что "проспективная ретроспектива - представление того, что событие уже произошло, - повышает способность правильно определить причины будущих результатов на 30 %", Гэри Кляйн и его коллеги "использовали проспективную ретроспективу для разработки метода, называемого премортем, который помогает проектным командам выявлять риски на начальном этапе". 2

Интуиция - довольно простой и мощный инструмент, который, как было доказано, способствует повышению когнитивной бдительности, разрушению барьеров на пути к более широкому мышлению и гораздо большей способности минимизировать вероятность неудачи.

В отличие от вскрытия, "вскрытие в бизнес-среде проводится в начале проекта, а не в конце, чтобы проект можно было улучшить, а не вскрывать". Его структура предполагает, что хвостовые события произошли, и ищет их причины. Конкретные шаги включают выявление событий, определение причин, пересмотр первоначального плана действий и проведение периодических обзоров. 3

ГЛАВА 34

. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ И ОПЦИОНАЛЬНОСТИ

"Таким образом, (а) вещи имеют тенденцию быть ликвидными, когда ликвидность вам не нужна, и (б) именно тогда, когда ликвидность вам нужна больше всего, ее, как правило, нет".

– ХОВАРД МЭРКС

Как с болью обнаружили компании и инвесторы в 2008 году, ликвидность может быть самой неуловимой, когда она нужна больше всего. В будущем, как по структурным, так и по операционным причинам, есть все основания полагать, что ликвидность станет весьма скудной, когда рынки в очередной раз попадут в серьезную воздушную яму или когда сменится консенсусная рыночная парадигма. Тем не менее финансовые инвесторы склонны недооценивать ликвидность - как в абсолютном смысле, так и относительно корпораций, которые и сегодня склонны держать на своих балансах довольно много наличности.